1. 목표주가 하향, 25,000원

투자의견 '매수(BUY)' 유지하나, 목표주가는 기존 30,000원에서 25,000원으로 하향조정. 목표가는 12M Fwd EPS 985원에 Target PER 25.3배를 적용. Target Valuation은 ‘20년 예상실적 반영한 여행업종 평균 PER 사용.

2. 역성장 탈출, 2020년

동사는 지난 20년간 팩키지 해외여행을 기반으로 고성장 달성. 이 기간 10년 주기의 실적 사이클 표출. 역성장기는 연간실적 기준 2년 연속 역성장을 기록한 구간으로 2차례인 ‘08년~’09년과 ‘18년~’19년(E).

이번 역성장기도 턴어라운드 전망. 2020년은 주가측면에서 실적 역성장 사이클에서 탈출을 반영하며 강세 예상. 이는 ① 주가의 선행성. 과거 실적 역성장기인 ‘08년~’09년기간에도 주가는 실적 대비 선행하며 ‘19년부터 상승 반전. ② 기조효과. 지난 2년간 이연된 해외여행 수요는 회복될 전망. 사회적으로 은퇴한 시니어 세대의 여행 수요, 여가활동 비용지출 증가, 증편된 LCC 등의 영향으로 대중화된 해외여행 이연 수요는 회복속도도 빠를 전망. ③ 변화의 트리거. 패키지 모객 예약률은 12월 YoY -2.5%, 1월 -3.2%, 2월 +3.8%. ‘20년 1분기는 높은 기저 부담에도 소폭 성장 시작. ‘20년 1분기를 기점으로 실적 턴어라운드 기대. ‘20년 하반기는 기저효과와 이연수요 회복이 기대. ④ 산업 구조조정. ‘19년 산업 내 패키지/FIT 중소 경쟁사들의 시장 이탈 가속화. 동사의 점유율 상승으로 연결될 전망.

3. '20년 연간실적 Preview