1. 목표주가 상향, 22,500원

투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지. 목표주가는 기존 18,500원에서 22,500원으로 상향 조정. 목표가는 12M Fwd EPS 1,132원에 Target PER 20.0배 적용. Valuation Multiple은 글로벌 PEER기업 대비 20% 할인하여 적용. 향후 Valuation Gap은 축소될 전망. 긍정적 시각은 ① 펄스부스트 등 부가가치 제품 비중 확대, ② 경쟁사 물량 이전 효과 등 본격적 성장 국면 진입을 반영.

2. 실적 Review 및 Preview

‘19년 연결기준 3분기 실적은 매출액 3,007억원(YoY+34.0%,QoQ+2.0%), 영업이익 250억원(YoY+220.7%,QoQ+44.2%) 달성. 컨센서스 및 당사 전망치 매출액 2,891억원, 영업이익 168억원 상회. 유니팍스 실적 반영과 고가 제품 출하 확대, 수율 회복 등으로 외형성장 및 원가율 개선 효과 발생.

2020년 실적 성장은 배경은 ① 아디다스향 고가 제품 공급 물량 확대. 아디다스 그룹은 연간 생산량, ‘18년 4.1억켤레→‘20년 5.4억켤레 계획. 동사도 월 생산Capa를 ‘18년 680만켤레에서 ‘19년 760만켤레, ‘20년 900만켤레로 확대 중. 특히 알파부스트를 시작으로 펄스부스트, 에어로 바운스, 아큅먼트 등 고부가제품 증가. 고가 제품이 월간 150만 켤레(아디다스 100만켤레, 리복 50만켤레) 생산 계획. ASP $24 예상. 현재 아디다스 내 M/S는 16% 수준이나 ‘20년 20%까지 상승 예상. ‘20년까지 P와 Q가 동반 상승하는 성장기 진입.   

② ASP상승으로 수익성 개선. 고부가가치 부스트 완제품 공급으로 ASP 상승 효과 기대. ‘17년 ASP는 $12.8에서 ‘18년 ASP는 $12선, ‘19년 $13 예상. 신규 오더 물량의 ASP는 $18~$24. 동사의 부스트 라인 Capa는 ‘20년까지 연간 2,250만켤레로 확대 계획.

③ Unipax 인수 효과. 연간 매출 400억원, OPM 15%. 연간 생산 Capa 1,000만 piece.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)