1. 투자의견 BUY 유지 및 목표가 45,000원 하향조정

투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지하나 목표주가는 기존 52,000원에서 45,000원으로 하향조정. 목표주가는 12M Fwd EPS 4,028원에 Target Multiple 11.2배 적용. 현재 가격은 12M Fwd EPS 대비 7.8배 수준으로 타 의류 브랜드 업체 대비 지나치게 조정 받은 구간으로 판단.

2. 3분기 실적 Review

3분기 실적은 연결 매출액 2,794억원 (YoY -1.2%, QoQ -1.6%), 영업이익 244억원 (YoY +31.1%, QoQ +64.2%, OPM 8.7%) 달성.

매출액은 비효율 적자 브랜드 정리 효과가 약 70억원 반영된 것으로 추정, 전년동기대비 소폭 역성장 하였으나 이 효과를 제외하면 1.3% 증가한 수치. 영업이익률은 적자 브랜드 정리한 효과와 수익성이 좋은 온라인 부문 성장세로 인해 8.7% 달성, 전사 마진 개선이 지속되는 흐름.

3. 4분기 실적 Preview 및 투자전략

‘19년 4분기 연결 기준 실적은 매출액 4,021억원 (YoY +2.1%), 영업이익 355억원 (YoY + 17.6%, OPM 8.8%) 전망. 이는 4분기를 기점으로 비효율 브랜드 정리가 마무리 되고, 매출액은 다시 성장세로 턴어라운드 가능할 것으로 예상하기 때문. 다만 소비 트렌드의 변화로 기존 고가 브랜드에 대한 매출은 제한적인 성장세(1~2%)를 보일 전망. 수익성은 영업이익률이 30~35% 에 달하는 온라인 채널이 전사 수익성 개선 효과를 견인할 것으로 예상.

온라인 채널 매출은 ‘18년 700억원 규모로 전사 매출액 대비 5.4% 비중 이었으나 영업이익에는 26.7% 기여한 것으로 추정. 동사의 ‘19년 온라인 채널 매출 목표는 1,000억원 제시하였으며 3분기까지는 목표치에 부합하는 성장률 달성, 긍정적 시각을 유지. 영캐주얼 브랜드 <SJSJ>의 중국 진출 현황은 현재 2개소 오픈된 상황, 연내 1개소 추가 출점 예정. 실적 기여도는 아직 전사 매출액 대비 미미한 상황. 해외 진출에 대한 가시적인 실적 발생 시 내수 위주의 포트폴리오 다각화 효과로 멀티플 상향 조정 가능할 전망.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)